（原标题：上半年券商板块功绩高增，“牛市旗头”成色几何？）

经济不雅察报记者 邹永勤

又一家证券公司中报功绩大幅增长10倍以上。

2025年7月18日，哈投股份（600864.SH）在此前中报预增的基础上，堤防知道了全资子公司江海证券上半年未经审计的财务报表。财务报表夸耀，江海证券上半年的净利润为2.88亿元，较客岁同时的0.22亿元大幅增长了1189.53%。

此前，已有国联民生（601456.SH）和华西证券（002926.SZ）两家券商中报功绩预增10倍以上。

至此，A股市集共有33家券商知道了2025年上半年功绩预报或功绩快报，其中32家功绩预增（有2家为扭亏为盈），近四成（12家）掂量功绩增长幅度跳动1倍以上，行业高增长态势线路。

国信证券非银金融行业认真东说念主孔祥在继承经济不雅察报记者采访时暗示，证券行业上半年功绩之是以大幅增长，主要源于自营业务强势反弹、市集交投活跃度激增以及政策红利慢慢开释等三大驱动成分；预测下一阶段，跟着政策红利慢慢落地，包括作念市范围拓宽、待业金入市等新业务渐渐放量，将为券商提供新的收入开头。

三大成分促功绩高增

通联数据Datayes！的统计夸耀，现时A股市集属于证券行业的上市公司有49家。从7月9日红塔证券（601236.SH）率先知道功绩预增初始，至7月18日，上述49家券商股有31家发布了上半年功绩预报（或功绩快报或财务报表），一起为预盈，其中29家预增，2家扭亏为盈（划分是锦龙股份和天风证券）。

此外，还有2家券商通过上市主体知道了其上半年的方针情况，一预增一预降。其中，英大证券（由上市主体国网英大知道）掂量上半年净利润为1.06亿元，同比增长37.87%；五矿证券（由上市主体五矿老本知道）掂量上半年净利润为1.26亿元，同比减少30.30%。

值得贯注的是，五矿证券是面前唯独功绩同比负增长的券商。至于为何会出现这一情况，五矿老本董秘办公室的相关职责主说念主员在继承记者盘考时暗示，由于五矿证券在整个五矿集团的产业体系中担当特色投行的脚色，其经纪业务相对较弱，从而导致在现时的市集环境下出现了良晌的功绩下滑情形。

剔除锦龙股份、天风证券和五矿证券这3家功绩扭亏或着落的券商之后，在其余的30家预增券商股当中，从同比增幅来看，增幅跳动50%的有27家，增幅跳动100%的有12家，增幅跳动1000%的有3家（江海证券、华西证券和国联民生）。值得贯注的是，这3家功绩预增跳动10倍的券商均为中小市值券商，其中江海证券的母公司哈投股份总市值才130亿元足下，在券商板块当中处于倒数第二的位置。

相对而言，大市值券商在这次的功绩预增中发扬稍有失容。现时总市值跳动3000亿元的3家头部券商中，中信证券（600030.SH）尚莫得发布功绩预报，推算其即使功绩增长也不会跳动50%；东方钞票（300059.SZ）由于包摄创业板，莫得功绩预报条目；仅国泰海通（601211.SH）发布了功绩预报，掂量上半年竣事净利润152.83亿元至159.57亿元，同比增长205%至218%。

对此，孔祥向记者进一步暗示，证券行业上半年功绩大幅增长主要源于三大驱动成分：一是自营业务强势反弹，A股市集一季度以来权臣回暖，券商权力类自营投资收益同比大幅进步。尤其是本年以来券商哄骗自营、互换便利等器具增多OCI（其他详细收益）账户的构建，银行等板块握续向好进一步放大了头部券商自营盘收益；二是交投活跃度激增，上半年日均成交额在1.6万亿元以上，两融余额回升至1.8万亿元以上，带动经纪与信用业务收入增长；三是政策红利慢慢开释，香港跨境投行业务重启、科创板作念市扩容，重复并购重组活跃，投行业务收入触底回升。

而在上述券营功绩预增的公告中，天然对于增长原因的描摹相反，但也省略围绕上述三方面张开。比如，正派证券（601901.SH）暗示，上半年公司功绩增长的主要原因系钞票治理业务、投资与来往业务收入与上年同时比较增多所致；中金公司（601995.SH）则暗示，上半大哥本市集活跃度权臣进步，公司投资银行、股票业务、钞票治理等业务板块收入同比增多等。

预测下半年，孔祥以为，券商盈利能否保管高增长，既有契机也有挑战。挑战方面，主要体面前功绩基数效应消退，客岁同时因市集低迷尤其是部分生息品爆雷，券营功绩基数较低，这种低基数导致了本年上半年的功绩数据同比增幅较高，但“跟着本年盈利频频化，下半年同比增速将权臣收窄”；契机方面，则主要体面前政策红利慢慢落地，新业务孝敬功绩增长，包括作念市业务扩容、待业金入市带来增量资金等，“这将为券商提供新的收入开头”。

政策红利或可期

相对于行业大面积的功绩预增，市集东说念主士更温雅近期一连串政策对券商行业发展的影响。

2025年以来，券商行业迎来了多项关键政策，比如《证券公司金融器具估值指引》《金融机构家具符合性治理方针》（下称《治理方针》）、《中国证券业协会对于加强自律治理 鼓动证券业高质地发展的扩充见地》（下称“证券业28条”）等等。这些政策主要围绕鼓动行业高质地发展而张开，其中《治理方针》和“证券业28条”在7月11日近邻聚合发布，且均要点指向保障家具销售边界，激励了市集对于券商行业拓宽代销派司的预期。

对此，华西证券分析师吕秀华在其考虑证明中暗示，天然证监会早在2012年便明确券商不错代销招待、保障家具，不少券商也苦求了相关天赋，但受制于本人渠说念性格和客户民俗，各家券商在这方面的业务进展均不睬思，或代销天赋被刊出，或处于停滞情景。2024年上市券商代销金融家具收入谈论仅90亿元（不含东方钞票），还不如招商银行一家的代销收入（代销招待收入78.56 亿元，代销保障业务收入64.25亿元）。

在现时零卖与机构经纪业务佣金费率握续下滑的行业配景下，传统证券业务盈利空间连续收窄，钞票治理转型已成为券商冲突发展瓶颈的必由之路。在这也曾过中，保障家具因其专有的长久保障属性，银行招待以其收益的隆重性与股票、基金等家具变成邃密的风险对冲，能够灵验进步客户资产组合的踏实性和抗风险才略。

“总体来看，面前保障、银行招待代销天赋对于券营业务的着急性进步，新派司的引入有助于券商为客户提供全人命周期的详细管事，也有望灵验拓展券商代销家具的收入开头。”吕秀华暗示，这个时分中证协提议稳步鼓动更多合规风控灵验的券商获取银行招待、保障家具销售派司，将为券商钞票治理转型带来新的机遇。

孔祥亦向记者暗示，《治理方针》和“证券业28条”这两项政策，将对券商行业变成“指点+不断”的双重作用。一方面，政策文献对券商高质地发展指明了行业标的，条目券商进步作念市、生息品、跨境来往等专科化管事占比，压缩传统通说念业务，相关政策凯旋利好老本金弥散、东说念主才储备淳朴的头部机构，中小券商需通过差异化计谋竣事本人解围；另一方面，包括符合性新规在内的政策，则提高了券商展业门槛，体现了严格监管的导向，比如条目家具风险等第与客户适配性强制匹配，代销金融家具需穿透知道底层资产等。

“当年券商的行业竞争将转向专科管事竞争，包括钞票治理在内的业务升级。政策指点有益于进步头部券商竞争地位。”孔祥以为，老本实力淳朴的券商可快速布局跨境生息品、科创金融等新赛说念，进一步进步行业地位，而区域性券商则需在投行腹地化与钞票治理业务下千里中寻求糊口空间，行业整合会加速。

“牛市旗头”成色几何？

天然券商行业上半年大面积预喜，且收货一连串的政策利好，但其市集发扬却似乎并不越过杰出。统计数据夸耀，戒指7月17日收盘，上证指数年内飞腾了4.92%，深成指飞腾了4.41%，但证券指数只飞腾了0.75%，与其“牛市旗头”的名称并不相符。

对此，孔祥暗示，券商股此前之是以被市集冠以“牛市旗头”的好意思誉，源于其专有的业务花式和老本市集周期弹性。“券商方针花式决定了会出现‘牛市来往活跃、经纪和自营收入激增、券商利润高增长’的握续正反应，从而刺激股价在牛市周期发扬出众。历史数据标明，在2005年至2007年、2014年至2015年的两轮牛市行情中，券商指数均出现了逾额收益。”他说。

统计数据亦夸耀，在2014年至2015年的大牛市中，上证指数从2000点足下起步飞腾至5200点近邻，涨幅约为160%；同时，券商指数从500点足下起步飞腾至2000点近邻，涨幅高达3倍足下，逾额收益越过昭着。

但自2015年以来的这十年间，券商股这种领涨作用却似乎越来越不昭着。在A股市集2019年1月至2021年2月的中级飞腾行情中，上证指数最大涨幅为52.91%，而同时券商指数的最大涨幅为107.11%，逾额收益在收窄；在2024年9月18日于今仍在进行的“9.24”行情中，上证指数最大涨幅为36.61%，且面前点位已靠拢阶段高点；但同时券商指数的最大涨幅仅为68.01%，面前点位距离阶段高点仍然有快要20%的距离，领涨作用似乎不如以往。

在孔祥看来，券商板块的领涨作用之是以“不如以往”，是因为连年来券商的营业花式有了较大变化，举座体现出重资产的方针特征，即“方针趋于隆重但收入弹性弱化”，从而对这一板块的牛市弹性产生了影响。

“举座而言，券商股当作‘牛市旗头’，在牛市行情中仍然会有较强的波段来往契机，但若思再度出现相似2006年至2007年、2014年至2015年那种历史级别的行情，显豁是较为繁难的。因此，建议投资者长久应以行业花式迭代的视角优选个股，比如聚焦机构管事才略强、钞票治理客户基础好、跨境布局起始的头部券商，掩盖同质化严重的中小机构。”孔祥进一步暗示。

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