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　　《港湾生意不雅察》施子夫

　　近期，聚水潭集团股份有限公司（以下简称，聚水潭）再次向港交所递交招股证明书，公司拟港股主板上市，中金公司和摩根大通为联席保荐机构。

　　回溯公司的前三次递表，辞别发生在2023年6月、2024年3月、2024年11月，这次已系聚水潭向港交所发起的第四次冲击。频繁冲刺的背后，是公司高位吃亏、流动性承压等多项运筹帷幄压力问题。

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　　过往高位吃亏，2024年扭亏为盈

　　天眼查露馅，聚水潭开发于2014年，国内运营主体为上海聚水潭收罗科技有限公司。创建之初以电商SaaSERP切入市集。跟着客户需求的禁止变化，如今聚水潭已发展成为以SaaSERP为中枢，集多种商家处事为一体的SaaS协同平台。

　　把柄灼识谋划的数据，以2024年的关联收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaSERP提供商，占据24.4%的市集份额；在中国电商运营SaaS市齐集名循序一，市集份额为8.7%。此外，以2024年的关联收入计，聚水潭是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市集份额。

　　聚水潭提供一站式的丰富SaaS产物和处事，匡助客户无缝升级业务本事、提高事迹进展并发展跨平台业务，同期极大裁减部署和运营成本。其中，聚水潭ERP是中枢SaaS产物，处事并温情商家用户在电商平台上治理电商订分工系的中枢需求。以ERP为中枢，公司进一步扩大产物和处事范畴、延迟至其他电商运营SaaS产物，现已成为了一站式电商SaaS提供商。

　　于往绩纪录技巧，聚水潭自提供SaaS处事产生收入。从2022年-2024年（以下简称，证实期内），来自SaaS产物的收入辞别为4.98亿元、6.7亿元和8.78亿元，占当期收入的95.2%、96.1%和96.4%。

　　除SaaS处事收入外，聚水潭另有小部分收入来自出售配套开发营销处事费过火他，期内算计占总收入的5%傍边。

　　在主营业务增长的推动下，聚水潭的SaaS客户总和、SaaS产物活水总额及SaaS产物累计活水均于期内有所增多。

　　证实期内，公司的SaaS客户总和辞别为4.57万名、6.22万名和8.84万名；SaaS收入编削率辞别为27%、29%和30%；净客户收入留存率105%、114%和115%；年度留存率辞别为86.5%、86.0%和83.6%。

　　不外已经需要指出的是，于上述团结技巧内，聚水潭的年度留存率（按客户数目计）辞别为86.5%、86.0%及83.6%；SaaS产物的平均合同价值辞别为3.11万元、2.6万元和2.36万元；每位客户的SaaS产物平均收入辞别为1.09万元、1.08万元和0.99万元；每位客户的SaaS月平均收入辞别为900元、900元和800元，上述方针均较期初水平有所下滑。

　　举座财务进展方面，证实期内，聚水潭结束营收5.23亿元、6.97亿元和9.1亿元，毛利辞别为2.74亿元、4.34亿元和6.23亿元，净利润辞别为-5.07亿元、-4.9亿元和1058.3万元，经融合净利润辞别为-3.8亿元、-2.06亿元和4898.8万元，毛利率辞别为52.3%、62.3%及68.5%。

　　2023年、2024年，聚水潭营业收入辞别同比增长33.3%、30.5%，好音问是，长年吃亏的聚水潭于2024年胜利扭亏为盈。

　　纠合此前递表时的招股书数据，2020年-2021年，聚水潭净吃亏辞别为3.64亿元、2.54亿元，经融合净吃亏辞别为1.07亿元、1.37亿元。最近四年时分（2020年-2024年）聚水潭算计吃亏金额为16.15亿元。相较于过往的高额吃亏，聚水潭2024年的盈利些许显得有些“杯水舆薪”。

　　聚水潭在招股书中提到，SaaS产物一般需要对产物开发及客户获得及留存进行大宗启动投资，以进步市集接管度。具体而言，SaaS处事提供商需对产物开发进行大宗前期投资，后期握续优化及升级产物以温情客户禁止变化的需求。同期，SaaS处事提供商也需通过获得及留存宽阔及忠心的客户群（SaaS处事提供商可握续自该群体赚取频频性收入）进步市集对这些产物的领会。由于这些原因，SaaS处事提供商结束相差均衡需要较永劫分。把柄灼识谋划的贵寓，各人（包括好意思国及中国）的SaaS公司于盈利之前平凡会保握约15年的吃亏气象。

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　　成本开销不低，钞票欠债率超200%

　　其他财务方针方面，证实期内，聚水潭的净利润率辞别为-96.9%、-70.3%和1.2%，经融合净利润率（非国外财务证实准则计量）辞别为-72.5%、-29.5%和5.4%。

　　此外，于事迹纪录期，聚水潭产生大宗的财务成本（主要包括对投资者的金融欠债的利息开支），及可退换可赎回优先股的公允价值变动。

　　2022年及2023年，聚水潭辞别产生财务成本净额1.02亿元及690万元。2023年及2024年，公司产生的可退换可赎回优先股的公允价值变动辞别为2.25亿元及1850万元。

　　同期，跟着业务的增长，聚水潭的销售成本、销售及营销开支以及一般及行政开支也有所增多。

　　证实期内，公司辞别录得销售及营销开支辞别为3.14亿元、3.44亿元和3.7亿元，占当期收入的60.1%、49.3%和40.7%；一般及行政开支辞别为9807.9万元、1.31亿元和9048.9万元，占当期收入的18.8%、18.9%和9.9%；研发开支辞别为2.34亿元、2.34亿元和2.4亿元，占当期收入的44.8%、33.6%和26.4%。

　　过往的握续吃亏重复期内高位的各项开销用度，聚水潭本人的现款流无疑承受不小的压力。证实期各期末，聚水潭的运筹帷幄活动所得现款净额辞别为7871.1万元、2.1亿元和2.79亿元，营运资金变动前的运筹帷幄现款流辞别为-2.99亿元、-1.98亿元和-3015.5万元。

　　结果证实期各期末，聚水潭当期的钞票总额辞别为14.59亿元、17.43亿元和22.15亿元，欠债总额辞别为29.72亿元、54.16亿元和58.65亿元，经斟酌公司各期钞票欠债率辞别为203.7%、310.7%和264.7%，团结三年钞票欠债率超于200%，公司欠债限制远超钞票限制，资金承压不小。

　　而在公司账面资金方面，结果证实期各期末，聚水潭的年末现款及现款等价物辞别为4.27亿元、8.97亿元和10.85亿元。2024年，聚水潭曩昔度的现款及现款等价物大增，主要由于运筹帷幄活动所得现款净额以及投资活动所得现款净额。

　　深度科技探究院院长张孝荣示意，企业钞票欠债率恒久高于100%意味着资不抵债，偿债压力巨大，随时濒临歇业风险，此时，企业信誉受损，金融机构和投资者一般不肯提供资金维持，企业运营频频出现盈利艰辛，现款流病笃，容易资金链断裂，堕入运筹帷幄逆境。

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　　对赌左券与高盛退出，上市远景乐不雅吗？

　　从开发于今，聚水潭共完成包括天神轮在内共计7轮融资。2015年11月，聚水潭即完成由上海阿米巴佰晖、陈昊辉及吴宵光参与的天神轮融资，融资金额1290万元。

　　2016年6月、11月，聚水潭辞别完成Pre-A轮、A轮融资，其中A轮融资的融资方包括湖州万漉、福州阿米巴、上海阿米巴佰晖及北京微光股权投资结伙企业（有限结伙）投资，A轮融资的金额为3750万元。

　　2018年8月-2019年3月技巧，聚水潭辞别完成B1轮、B2轮及B3轮融资，融资金额辞别为6500万元、4750万元和1.65亿元。

　　聚水潭IPO前的终末一轮融资即C轮融资发生在2020年6月，融资方包括高盛、中金共赢基金和蓝湖成本，融资金额为2.86亿元。该轮融资事后公司的投后估值达到了60亿元。

　　另外，需要注释的是，于2023年2月，聚水潭与前述投资者坚硬鼓励左券，左券包括：前述若干投资者享有优先认购权、计帐权、登记权及赎回权等。鼓励左券及公司现行组织端正笃定项下的赎回权将在紧接向联交所初度提交IPO前即时阻隔。当IPO失效后六个月内未向港交所续期；或未能于2025年12月31日前在港交所上市时，赎回权将自动复原。结果2024年年末，公司可退换可赎回优先股价值高达31.44亿元。

　　招股书还泄露，2025年5月19日，聚水潭以约5.44亿元回购了C轮领投的三家机构的股份，而三家机构背后实控东说念主为高盛。这次回购按照原始购买价150%进行，对应公司估值为90亿元。交游完成后，高盛关联投资主体不再握有聚水潭股份，提前锁定收益结束退出。

　　彰着，在对赌左券压身与高盛退出的情况，或对聚水潭的上市远景变成压力，第四次有多大致率不错迈入成本市集？外界也握续关爱。

　　这次IPO，聚水潭估量打算将召募资金主要用于进步研发本事，以丰富产物矩阵；进步销售及营销本事；策略投资；一般公司用途。

　　天眼查露馅，2025年1月，上海聚水潭收罗科技有限公司被广州市越秀区东说念主民法院列为被奉行东说念主，奉行方向金额为3.76万元。（港湾财经出品）

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